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这就为内部失衡的调整创造的空间

时间:2020-09-15 17:11来源:未知 作者:admin 点击:
或许市场经历一周(4月17-21日)股债双跌,及黑色星期一(4月24日)的调整之后,将逐渐看清方向。因为未来一段时间中国金融领域的目标任务和工作基调已经给出,它们涵盖金融改革
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  或许市场经历一周(4月17-21日)股债双跌,及黑色星期一(4月24日)的调整之后,将逐渐看清方向。因为未来一段时间中国金融领域的目标任务和工作基调已经给出,它们涵盖金融改革、统筹监管、金融风险点及防范等6项维护金融安全的任务。

  “金融活,经济活;金融稳,经济稳。做好金融工作维护金融安全。” 中央总习在此次中央局集体学习时强调;并就维护金融安全提出了6项任务。

  “是的,确定了基调。一是把金融稳定、金融风险放在第一位。二是明确加强监管。实际上,从最近一行三会的行为看,加强监管的步伐已经打响了。”人文经济学会理事、耶鲁大学终身教授陈志武告诉经济观察报。

  此次中央局集体学习非同一般。中央局各位同志之外,一行三会负责人均悉数到场并发言。诸如,中国人民银行行长周小川就加强宏观调控、保障金融安全,中国银监会主席郭树清就化解银行体系风险、维护金融稳定,中国证监会主席刘士余就资本市场发展与风险管理,中国保监会陈文辉就回归风险保障、强化保险监督、守住维护金融安全底线谈了认识和体会。

  “这次学习会议,中央局全体成员和一行三会均予参与,足见做好金融工作和维护金融安全的重要性和紧迫性,其重视程度之高可见一斑。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩对经济观察报说。

  在东方证券首席经济学家邵宇看来,这更表明一行三会需各司其职:央行负责总量流动性,银监会对影子银行加强监管;结合近期金融反腐事态等,其可能会对总量流动性,以及影子银行去化,还有风偏好等产生共振的影响,可能会导致金融市场的波动与风险的释放。“此次讲话中,未来提到加强一行三会的联合监管,要合理分工,避免监管套利等。”

  “金融活经济活;金融稳经济稳这12个字首先体现出了金融的重要性,我的理解是重心在后面,即金融稳经济稳,如此正反两方面凸显金融的内在涵义服务实体经济。” 谢亚轩说。但他认为,囿于当下宏观经济形势,防范金融风险,处置风险点更甚于“金融服务于实体经济”;这在6项任务的排序中可看出端倪,如“处置风险点”系第三项任务,“金融服务于实体经济”为第四项任务。

  现在,目标任务已然明确,中国金融市场的方向亦逐渐明了。曾经的“温和去杠杆”也许并非那么“温和”;但可能也非“疾风暴雨”式的纠错;6项任务与“控制好杠杆率”六字、“12字”等或将重塑中国金融旧生态。金融监管、市场及市场主体当做好调整的准备。

  事实上,尽管强劲的一季度经济数据,为监管层提供了较大政策空间,但按照财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生的话说,当前的中国宏观经济形势也许只能用“乍暖还寒”来形容。2017年下半年,经济总需求下滑或将导致制造业投资与生产均转差,制造业复苏的美好故事尚需假以时日。“判断新周期已启动为时尚早。”

  与此同时,金融监管研究院院长、上海法询金融董事长孙海波认为,整体看,这么多年来银行和监管持续的猫鼠游戏,已导致系统性风险在不断积聚。而为了规避监管检查,各类跨区域、跨监管系统进行交叉金融的相互嵌套非常严重,三会的分业监管相对割裂,显然难以形成合力。但此轮监管风暴有望改变这样的现状。

  习就维护金融安全提出6项任务,涵盖金融改革与监管、风险点处置与防范、实体经济、金融工作能力及体制、机制的建设等。

  诸如,首先是深化金融改革,完善金融体系,推进金融业公司治理改革,强化审慎合规经营理念,推动金融机构切实承担起风险管理责任,完善市场规则,健全市场化、法治化违约处置机制。

  其次,加强金融监管,统筹监管系统重要性金融机构,统筹监管金融控股公司和重要金融基础设施,统筹负责金融业综合统计,确保金融系统良性运转,确保管理部门把住重点环节,确保风险防控耳聪目明,形成金融发展和监管强大合力,补齐监管短板,避免监管空白。

  再者,采取措施处置风险点,着力控制增量,积极处置存量,打击逃废债行为,控制好杠杆率,加大对市场违法违规行为打击力度,重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

  再次,为实体经济发展创造良好金融环境,疏通金融进入实体经济的渠道,积极规范发展多层次资本市场,扩大直接融资,加强信贷政策指引,鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持,推进供给侧结构性改革。

  此外,是提高领导干部金融工作能力,领导干部特别是高级干部要努力学习金融知识,熟悉金融业务,把握金融规律,既要学会用金融手段促进经济社会发展,又要学会防范和化解金融风险,强化监管意识,提高监管效率。

  最后,是加强党对金融工作的领导,坚持党中央集中统一领导,完善党领导金融工作的体制机制,加强制度化建设,完善定期研究金融发展战略、分析金融形势、决定金融方针政策的工作机制,提高金融决策科学化水平。

  无疑,“这6项工作可视为下一阶段金融工作的指导方针,涉及面很全包括金融体系、监管机构自身的建设;金融监管与风险处置等等;如此,较为全面的指导未来金融安全之维护。”谢亚轩说。

  值得一提的是,至于市场较为关注的“去杠杆”,此次学习讲话中的表述是控制好杠杆率。谢亚轩认为,就此可理解为保持杠杆率的相对稳定如此才能保证经济的相对平稳,这包含经济增速不能过快,以及经济结构要合理等。

  此6项任务中,“金融市场和互联网金融”被视为风险点处置的两个主要方面,就此,邵宇认为,很显然,重点针对金融市场(指股票和债券等)和互联网金融开展全面摸排和查处,意味着对其监管将保持高压势态。此外,杠杆的去化要实现,以及为实体经济输送资源等,均要在此过程中完成。因此,不管是信贷政策,还是新股发行等,政策方向上都会有一些针对性与引导性。

  诚然,“金融稳定是当前政策的第一目标,”国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊认为,在他看来,金融风险的化解是一个渐进、持续的过程。金融过度扩张带来的问题引起了高度关注,去杠杆不能心存侥幸,金融机构要切实做好资产负债表的调整。

  而今,更加重视“统筹”的趋严金融监管信号已经给出。接下来,就看监管层与市场主体如何“接招”了。

  就在4月26日上午,中国央行党委召开专题会议,传达学习习总在4月25日中央局会议和中央局集体学习上的重要讲话精神。央行表示,深化金融重点领域和关键环节改革,高度重视防控金融风险,加强金融监管协调,有序化解处置突出风险点,切实维护国家金融安全。

  就此,钟正生的逻辑有三。诸如,一季度GDP6.9%的增长,其实已经打下很好的基础,未来金融监管力度加强一点,经济增速适当放缓一点,全年经济增长目标完成仍然问题不大。

  其次,从三去一降一补的角度来看的话,去年去产能的任务完成不错;包括去库存特别是三四线,房地产去库存也完成得很好。但是去杠杆的任务显然完成不足。所以,从此角度去看,今年去杠杆也是宏观调控重心的相对转移。

  此外,目前人民币汇率的相对稳定,可能未来一段时间之内都会相对稳定,外部失衡压力不大,这就为内部失衡的调整创造的空间。这也是习主席所说的,考虑到政策,特别是美联储政策的外溢效应的原因。现在必须趁着,美联储政策不是太急的时候,其实是一个很好的时间窗口。

  因此,关键在于,钟正生认为,最理想的政策搭配应该是稳货币,加紧监管。监管政策可以从紧,但是,维持适度稳定的货币金融环境是必须的。故此,为了防止擦枪走火,必须要做好监管协调。

  逻辑上,中小银行扩表过程较为依赖的“同业负债同业资产”的边际方式将受到较大影响,未来缩表速度会加快,同业存单规模扩张减缓,流动性重回大行,中小银行对于实体经济的支持能力将进一步下降。

  国泰君安证券固定收益部认为,监管政策中,对于商业银行的委外杠杆等现象进行了较为严格的自查规定,委外杠杆的拆解会造成委外资产收益率的不断下降,诱发负债的断续,引导委外规模的被动缩减。同时,在监管政策的引导下,商业银行委外规模也存在较大的主动收缩的压力。中短期来看,委外代表的资金力量的收缩,以及收缩过程中带来的抛盘,都会引导债券市场的偏空情绪。

  再者是“社融规模增速将进一步减缓。” 国泰君安证券固定收益部的逻辑是,一季度,债券一级市场发行疲软;央行调控加剧,票据融资规模下降,表内新增信贷得以小幅少增;融资需求向信托、委托等非标融资转移,一季度非标融资20496亿元,不论绝对值还是同比多增都创下历史新高。从表内信贷、债市和融资等标准融资来看,2016年12月至今增速快速回落,非标融资对于社融增速的拉动作用不断加大。

  “银监会监管政策下,非标缩减,同时,标准业务行业投向受限以及资本压力较大,社会融资规模增速料将进一步减缓。” 国泰君安证券固定收益部分析称。

  就此,国泰君安证券固定收益部建议,监管尺度的把控要与经济基本面的状况紧密结合。本次金融监管政策较为严厉,但落实过程中尺度的把握至关重要;要与经济基本面的表现紧密结合。

  事实上,正如国泰君安证券固定收益部所言,2017年,市场对于“去杠杆”的政策预期比较充分,债券市场的走势基本上处于较为充分的“PRICE IN”的状态,此次监管政策的出台,无疑打破了之前市场对于“温和去杠杆”的认识,强行扭转了市场预期,可能会带来一些极端风险事件。因此,其建议,要配套较为灵活的货币政策和财政政策,保护我国目前相对脆弱的经济生态。

  其实,“嵌套不可怕,关键在于是否风险充分识别和是否支持实体。” 国泰君安证券固定收益部认为。

  富达国际则称,中国金融风险监管升级有利长期增长。就中央局本周强调的“高度重视防控金融风险,以及加大惩处违规违法行为工作力度”,尽管这在本周早些时候令内地及债市承压。但富达国际相信,政府此举有利于促进中国资本市场的健康发展。

  “长远来看,控制杠杆交易的风险对中国市场有积极作用。管理金融风险及加强监管投机活动是中国政府持续关注的重点之一。市场预计银监会将会重点防范金融风险,合理控制房地产融资业务增速。保险行业方面,保监会可能会加强风险控制,并要求保险公司建立谨慎的投资机制。” 富达国际投资总监Catherine Yeung说。

  不过,倘若回本源问题,陈志武告诉经济观察报:管理层和业界也应该看到,很多时候金融体系不是问题的根源,只是问题的标,因为如果经济本身没有问题,如果这些年的稳增长政策不是那么不惜代价地靠投资拉动,那么金融体系尤其银行不会那样地放贷、整个经济也不会那样去加杠杆。

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